一、如何在海外找“便宜”钱

复星的路线是不复杂的，进化还是围绕核心能力、核心资源进化。我这边跟大家分享的第一点是便宜的钱。

这张图横轴是年限，纵轴是利率，这个黄色的人民币，大家看从10年期的利率，5年期的都是国债，基本在3.5-4%之间，最多到4.5%左右。大家对人民币未来10年-20年收益的预期，美元基本在2-2.5%之间，跟人民币差2%。欧元基本在0.5-1%之间，到什么时候增长呢？从现在到5年左右，整个利率会在0-0.25%。这个五年是不错的，10年才到0.5%左右。日本10年期的日元利率就是0.3%左右，20年才到1%左右。

这个说明什么呢？你要找海外便宜的钱。我们三周前在东京买了一栋大楼——花旗大厦，这栋楼的净收益率在东京湾的北外滩，单价是24000多块人民币，9万多平米租金收益率是9%，我自己首付85%，日本当地贷款10年期1.9%，没有额外的抵押，这个生意你说能不能做？你的融资成本是1.9%，物业收益是9%，倒过来如果融资成本9%，物业收益是1.9%你做不做？现在很多人在做。现在很多人在海外买楼想过收益率是多少吗？能匹配吗？这个非常重要，所以我觉得从本质上说如何拿到便宜的钱，从全球看应该很清楚，要从日本拿钱，从欧洲拿钱，这个能力你不建设永远没有，想建设也不是明天就有。

三大融资模式

然后再比较一下不同企业的融资方法，复星这个里面都有，所以我想讲一下：第一点，全面对标整个行业不同的领先者怎么样系统优化长期的资本来源。

第二点，比较一下三种不同的基本来源：一是产业资本的模式，大部分企业家都会做的，复星集团整个以产业资本角度出发，总资产3133亿，杠杆率是56%，就是说我的债有56%，股有44%，这里面还有大量的现金，把这个扣完倒过来，但是0.8%的债把现金加上去是0.56%的债，简单的想就是1：1。我自己有一块钱，我到社会上建立一块钱就对了，不用纠缠4%、2%，这个没有意义，就是1：1的概念。

作为产业资本来说，我有一块钱的债，还有一块钱的股，债的成分是5.68%，这个是上半年的年化的计算，这里面一年期的负债只占48.8%，长期负债51.2%，这种情况下我的利率也就是5.68%，中国法定规定一年期的利率是6.14%，我要是更多的话那就更高了，平均下来把房地产、钢铁矿业所有的债务都并列到这里才是5.68%。

这个是债，那股是多少呢？股不要钱啊？没有利率这个是错的，我们的股价不会跌，现在香港上市，PE10倍，就是股东的收益率每年10%。所以，我站在集团更高的层面看，我发现我的钱是挺贵的，债成本要5.7%，股的成本就是10%，加一起有一个投资资本的成本率是8%左右，整个复星。所以做一个产业投资来说，每当我看到一个项目的时候，我想如果收益率8%不到就亏欠了，你回家可以算算看。

第二个是基金的算法。现在复星的基金不少，我们有340亿的基金，那么这部分的钱收益率到多少呢？我们有个别的房地产基金，这两年已经关掉了，15%收益率以下都有人在骂我，这个是非常痛苦的，20%以上就闭嘴了，25%会说复星搞得不错，我跟大家说的是什么意思呢？这个钱是非常贵的，没有什么意思。不要以为这个资金募集是不要钱的，有很多企业家当做一个成绩，募集100亿基金，我听的头皮都麻，15%以上的钱这个怎么会好玩呢？这个钱是非常昂贵的。第三个方式就是保险。

第三个模式就是巴菲特模式。我打个比方说，现在是钢铁低潮，是黄金低潮，你募得到钢铁基金,房地产基金，或者是募得到黄金基金吗？我觉得是蛮难的，而且你能贷得到款吗？所以，当行业低潮的时候，恰恰是通过传统模式、创新模式拿不到钱的时候。如果真的要做价值投资，就要想办法用巴菲特模式，就是保险型的。

整个复星到去年年底为止，加一起只有130亿人民币左右的保险金，到现在有多少呢？到现在我们有1189亿人民币。

这个1189亿的钱的成本是多少？成本是给客户的成本是2.2%，这个要保本保收益，但是我的运营成本还有1%，实际从投资角度看这个钱的成本是3.2%，可以用长期。这个钱既不是我的债，又不是我的股，是客户的第三方资金放我这里管。问题是客户让我保本保息，因此，自有资本的成本是8%，前提是你的负债成本还要很低，还有第三方管理15%以上，第三保险金是3.2%，大家说保险金有限制，没有错，中国的保险只能投到中国大陆，香港的任何都可以投，欧洲的保险是85%可以投OECD，15%就是OECD以外，韩国也是OECD。

所以我觉得巴菲特的模式比较划算。到目前为止复星保险金已经占整个资产3313亿里面的37%，还有63%是传统的自己的负债加上资产，我们的第三方管理的340亿没有把这个覆盖到。

怎么去观察什么是好的保险公司？如果保险公司说我按净资产卖给你，或者低净资产卖给你，首先别看价格，你把保险公司想象成银行，一种吸储方式，短期存款，短交整取，就是这个概念。那么保险公司要看存款成本，保险公司第一要看的问题就是保险金的成本，这个最重要，中国的保险成本是5.2%左右。第二看资产。把贵的钱弄进来了投在哪里？这两个问题看清楚再问卖给你什么价格。

我觉得我们的运气很好，第一个我们早就想明白了。07年投第一个保险公司到现在，我们已经攒了13-14个亿了。第二个这个保险的领域凑巧我们发基金发了3年，只发PE和房地产开发，复星没有PE投资的权利我不能做了，但是恰恰保险基金不喜欢这两个，最不喜欢做PE和房地产开发，所以我放弃这个权利对我投资保险没有什么问题。第三凑巧我还攒了不少钱。第四保险公司正好很便宜。

二、如何在全球寻找投资机会

刚刚讲的是怎么弄到便宜的钱，第二个怎么弄到便宜的项目？总而言之，所有的投资机会必须在全球，不能只看中国，在全球比较投资机会，要找一个安全的方式。

第二个，投资海外风险非常大，需要有一个学习过程。复星21个项目，我从08年年底决定到海外投资，前三年我们一共投了两个项目，一个是法国的，还有一个希腊的，一个是最大的渡假村，还有一个女性的时尚品。我就想走走看，我买了以后能不能帮助他们在中国大陆快速成长。我们买希腊这家公司的时候，那一年中国大陆的出境游占全球的17%，他是全球最大的渡假村，中国游客的销售额只有1.7%，这个对我们来说就是投资的价值所在。

第二个三年我们投了6个项目，所以前六年一共是8个项目，所以我的建议是到海外投资，第一方向是对的，全球比较；第二不能操之过急。做任何事情都需要一个曲线，搞保险的学习曲线是7年，我们也是花时间慢慢弄，7年下来把队伍搞好反而很放心。所以我认为大家如果不做肯定是有问题的，做要有足够的耐性，不要想第一年就搞控股，搞10亿20亿，这个风险非常大，我们一共投了三年时间25亿人民币，相对来说上千亿资产，风险不是太大。

中国动力嫁接全球资源的“四步走”

下面说一下投资方式，中国动力嫁接全球资源的方式，我们叫风险套利的原理：第一是由于中国消费增长，越来越多的行业中国地区的销售额已经或者马上成为全球第一大，而且这个比例还在上升，可能占整个市场20-40%。所以，第一要把这个行业找出来。第二，这个行业找出来以后，在全世界找行业的龙头企业，不是说规模大就有竞争力；第三，要想办法成为第一第二大股东；第四，要协助他快速到中国发展。第一个行业选对，选什么样的团队，中国是全球第一大的市场，第二个企业选对，第三个位置摆准，第四个动作要快，快速回中国发展，我们称之为是中国动力嫁接全球资源。

我们在中国就做三件事情：第一个销售增长；第二个品牌建设；第三个知识产权建设。这不仅可以在消费品领域，在高端制造领域，在技术领域都可以，大家可以根据自己的方向。如果自己在行业里已经是全球老大了，就应该把全球的领先企业并购起来。

第二个模式是到海外买便宜的企业。比如刚刚说的，海外便宜的企业里面是有机会的，其实日本跟欧洲整体利率是比较便宜的。日本便宜因为日本国债是GDP的2.5倍了，中国咱们财政收入是13万亿，GDP大概是54万亿，基本上20%是财政，这个是全世界偏高的，大部分的国家财政只占GDP的10%、12%、13%差不多这个水平。日本的债务是GDP的2.5倍，债务涨2.5%就把财政的四分之一搞没有了。所以日本任何人都要想办法维持低利率。

我们觉得在海外要想办法用安全的方式，在海外买到便宜的企业，所以大家可以系统的看，保险金已经介绍过了，还可以在海外买到很多其它的资金，包括最近监管规则的改变，很多欧美的保险公司卖资产，过去欧洲的杠杆率是6%，最核心就是降低监管的杠杆率。

国内的保险公司成本存量资金倒不贵，平均成本3.5%，增量资金过去5年卖掉5.2%，收益率是多少呢？只有5.04%，所以不是说你公司越大，资产越多，成长越快就越好。

顺便我讲讲这个持有成本，大家听说过中国有很多房地产公司要转型，其中一个转型就是从开发型转到持有型。我不想评论模式对不对，我说两个数据，中国的公司如果想持有一栋大楼的话，收益率的期望值能有多少？如果是办公楼，大概是3.5%左右，是毛收益率。第一这是税前的，第二没有扣管理费，就是租金除以售价，起码减少一个点，所以净收益率是2.5%。如果是住宅，毛收益率是1.8%左右，再减少一个点就是0.8的收益率。

成本是多少？你要持有这栋楼要贷款，你跟银行行长关系好，就是8%也贷款，你能贷到7%吗？所以用一个7%的成本要HOLD住1-2%的资产，我实在不明白这个盈利是怎么算的。

再看看海外，我们买的华尔街13号，相当于中国人民银行对面，20.5万平方米，价格21600块人民币，净租金收益是6.5%。我们买的伦敦的楼，18000平米，成本36000人民币，净收益率是11%。这个是日本3万平米，价格是2万4千5，净租金收益率是12%。我告诉大家我贷款的成本是多少，这个12%的收益率贷款成本是1.9%，英国的11%收益率贷款成本是3.4%，美国的6.5%的收益率贷款成本是2%长期。我觉得你真的喜欢搞持有物业就到国外搞。

我现在需要找一些有长期稳定收益率的东西，那我现在想到的从保险浮存金出发可以玩这个，那你从普通的产业资本去弄这个实在没有意思。顺便讲买楼还有一个观点，保险金最不喜欢买的楼第一个是商业资产，第二个是酒店。为什么不喜欢百货店呢？只有一个租户，这人说明天不租了，你不降价怎么办？酒店也是一个道理，这个很麻烦。

所以，一般的保险金喜欢多用户的物业，如果商场里面都是一块一块的那可以，或者是住宅，或者是办公楼，你不可能500个办公楼租户一下子都走光吧，这个是非常重要的。所以我提醒大家，如果你们在海外买楼的时候，不要以为买酒店是好事儿，酒店的租售比率非常低，风险非常大。

三、围绕中国动力，升级资产配置的四大招

这个升级主要是围绕中国的动力的一个升级换代，来升级自己的资产配置，我们现在作为老板不要觉得你的资产配置不需要，这个想法是比较幼稚的。但是，你怎么动呢？要围绕中国的产业升级搞，中国的产业升级最重要的一个体会，我会列四点：第一点，资产配置要更多的，逐步的。比如现在1%跟中产阶级有关，最好搞10%，如果还认为100%资产在制造业，我觉得你的将来会死的很难看，为什么？第一中国的动力越来越多的是消费，中产阶级这里我给大家列几个数字，看GDP，中国占12%，消费占7.2%，增速是12.7%，中产人数是全球的9%，增速15%。16%中产阶级人数就是全球第一，13%就是第二。

中国国内消费现在在城市家庭里面，中产阶级及以上的人口占17%，2020年会占到63%。消费只占31%，2020年会占81%，如果真得那么喜欢消费，你当然应该投资跟中产阶级关联的消费，这就是一个非常明显的问题。

中产阶级消费里面分三类，第一类是升级消费，第二类是体验消费，第三是个人金融。先说升级消费，中国内地公款消费的限制，奢侈品消费跌速非常快，去年只有2%的增长，今年1-8月份是3%，非常低。但是我要告诉大家，奢侈品消费包括高端餐饮、旅游、酒店毫无疑问是中产阶级消费，我个人认为今年还没有跌到头，说不定明年还会下跌，要把公款消费因素这个泡沫全部去完之后，剩下的刚性需求也有18-20%多的增长，但是现在没有把泡沫去完的情况下看不清，所以说不定明年还会跌。但是从投资来说，过去每年有20-30%的增长，现在增长只有2%，再弄是负的，价格就跌，现在奢侈品还有17倍的市盈率，所以从我们来说现在开始研究，我就把每个高端消费弄清了，明年销售额还会不会跌？都搞明白之后是可以投的，但是轻奢品就不错。

第二个就是个人金融，个人金融的需求非常大，我这边讲的美日家庭资产配置，金融资产是60%左右，中国的金融房地产占60%，金融资产26%，整个概念是什么呢？中国家庭会增加金融资产的配置，减少房地产的配置，或者是房地产的配置将来会减缓，金融资产会大幅度增加。比如大家看的阿里的余额宝，再看看中国到海外去，人民币个人的包括企业家的，现在到海外投资都不受限制。中国人去年在美国买了220亿美元的房子，在澳洲买了280亿的房子，伦敦说中国买家太多，这两年房价涨20%多，他们都受不了，现在出现了每平方米4万英镑的，相当于40万人民币，主要是中国人、阿拉伯人。我到那里去，当地的企业家带我看看那个楼，说这个楼很好，适合你们中国人，中国人在外面都有名气了。倒过来说，你跟海外的金融对接是非常好的金融服务方式，过去金融出海78%到亚洲，84%到香港，如果你想做一点金融出海的生意，起码在香港要有阵地，要有渠道，否则中国人的钱跟你没有关系，我们弄了一个香港的证券公司。

第三个就是要更多的做体验式的消费，第一个是旅游。其实旅游的规模比医药行业还大，成长性跟医药行业是一样，所以旅游是非常好的，包括特别好的是出境游，现在出境人员接近1个亿，人均花费相当于1000欧元，人均消费全球第一，增长率是18%。跟出境游有关的事儿特别好玩，所以我们在旅游行业投资，买国旅，这个都是跟这个事儿有关。

第二个就是电影。电影去年、今年、明年是最好的时机，去年中国的电影业已经是全球的第二大市场，估计3-4年内就超过美国，变成全球第一大，这个时间投早了东西买的贵，市场没有起来，投晚了东西就贵了，我们投了保利博纳。另外我们做了一个电影基金。我们在餐饮跟食品投了不少，餐饮要继续投，反正最近国内不太好，我觉得这些体验式消费是值得投资的。

第二个就是移动互联网。移动互联网的资产配置一定要做，我讲的都是升级资产配置，把资产稍微升级一点，第一个中国和美国的移动互联网是非常大规模的市场，是同一个单一客户，语言是一样的，支付手段一样，货币相同，税收一样，物流体系一样，移动互联网这个领域最重要就是客户规模，500万的跟5000万不是10倍的关系，可能是100倍，就是这么个状况，所以越来越好，只有这两个国家是单一客户。

中国有6亿的移动互联网用户，美国只有3亿，中国的规模可能比美国还大，电商、货币基金比他大，网络游戏比他大，去年规模超过美国了。将来我估计整个移动互联网，中国可能是美国的3-4倍。现在很多人说泡沫，如果说是泡沫也是刚刚开始的泡沫，所以现在还是要大规模的投资。复星目前在移动互联网投了18个项目。

我觉得有四个方式投资。第一个用PE的方式，对一些上市的中债股里面，有很多移动互联网用户可以投资;第二个VC的方式投资，我们在互联网的7-8个端口，每个端口都投资了一两家;第三个互联网高生长的传统行业，很多人想互联网就想到电商，电商只是一部分，不是全部，可能将来十分之一都谈不上;第四个就是传统行业，我们在这个里面投了非常多的东西。

所以，移动互联网如果跟PC比较可能是PC的十几倍，这里面我举个例子，货币基金干了14年，规模是3千多亿，这个规模成长空间还是非常大的。

第三个中国值得大家考虑升级换代的就是大健康。大健康增长非常快，8-10年内就有机会超过房地产，15年内超过美国。

第四个是环保节能产业。目前我们学习阿里、腾讯构建生态圈，除了这个还有环保。现在由于一系列的环境污染事件，促使中央政府、地方政府、企业，包括个人家庭都愿意在环保方面进行投资，政府投资很明显，比如北京政府，再不治理雾霾，党中央就没有办法生存了，所以一定要治理，第二个是公司最近在抓典型，国内的食品企业要慎重。因此我认为将来这一块规模是非常大的。

四、传统产业转型，须做四件事

刚刚讲的升级，最后讲讲转型的问题：第一个是制造业，别跟趋势过不去，怎么竞争你竞争不过趋势，你不转型真不行。具体转型的方式，第一个是产能出口，第二个升级往服务业，第三个可以生产一些进口替代的产品，第四个就是产业整合。

现在产能过剩是可以买一点产业整合的，但要慎重，要认真的看，有一些企业把产业整合当一个口号，我把某个企业并购了就是产业整合这个想法是不对的，我跟大家说的产业整合是血淋淋的，你的产能打对折卖给我，剩下的关掉，损失是你的。

第二个我想讲房地产，房地产转型是必须要做的我们的做法就是在国内转型往“蜂巢”城市转，第一个弄清楚城市需要什么功能，想办法让城市相信我，我帮他建设，第三个要给我特殊的条件，基本上就是这三个套路，我们目前建了8个“蜂巢”，都是城市喜欢要的。

房地产领域，住宅办公楼是要消化的项目，有一些还是很好的，物流地产、数据地产也会很贵，还有养老地产。所以地产不能一锅端，是有类别的，持有型的物业我刚刚已经讲了这个逻辑，大家只要比较一下就知道了，无风险利率，中国这么贵，欧洲那么便宜，第二个资产的收益率中国实在惨不忍睹，所以在持有型物业中要认真思考。

五、建设多层次的战略合伙人

复星有多个层次的多种投资平台，比如按行业分有10来个行业，有的行业就是3-4个人没有关系，有一些按区域分。这些都是我们实际上已经有人待在那里了。第三个有一些是按投资品类分的。

不同类别的平台，都是我们的合伙人，这些合伙人都是持股的，净收益5-6%是归他们个人的，他们觉得做这个生意是为自己做的，第二点，我们做所有的投资都要求合伙人要跟投，原则是跟1%。所以为什么跟着复星玩的投资者相对来说安全，大老板出了3亿觉得肉疼，人家小老板出了300万更肉疼，他会很花心思把你的钱管好。

另外，平台建设第一自身培养很重要，第二个还得买，第三要成建制引进，把整个平台一拨人都弄过来，第四就是投资打通，融资打通。

今天跟各位报告就是整个复星，围绕怎么弄便宜的钱，找便宜的项目，怎么升级我们的产业结构，怎么转型我们的传统产业，怎么提升我们团队能力，这五个方面，给大家讲讲我们的净化之路，谢谢大家！（摘自10月18日梁信军在“走进复星，走进创新模式”内部分享会的演讲）