增长是个永恒的命题，是你能justify估值或者市值的重要因素。

把一个公司的收入公式拆解看来，往往是几个指标的相乘或相加，一个公司收入的增长驱动因素，往往在一段时间里依靠一到两个指标，其他指标则大部分时候处于睡眠和休养生息的状态。不过，在这些活跃指标显出疲态时，就需要激活其他指标，来担任增长的接力棒。优秀的企业经营者，总是优秀的节奏大师，会预估每个指标的天花板，在现有指标的增长动力耗尽之前，唤醒休养生息的指标。

Facebook就是这样的节奏大师，跟踪Facebook的历史业绩，可以发现至少有四次接力棒的换手：

• IPO之前: 用户的高速增长是主要的驱动因素，那会儿收入并不好，增长驱动力比较单一；

  
  

• IPO之后到2014年：降低游戏相关业务收入，开始重点做信息流广告，DAU*人均Feeds*Ad load*Ad price的收入公式成立；

  
  

• 从2014Q3~2015Q3：增长策略是降低Ad load，每个季度delivery total ad impressions均是下降的，依赖于ad price来拉动收入增长，overall CPM增长是主要驱动因素。

  
  

• 从2015Q4开始，变成CPM和Ad load双因素的驱动。Ad impressions结束了连续4个季度的大幅度下跌后，再次出现正增长（YoY+29%，而15Q3是-10%），主要来自Instagram的Ad load的大幅度上升，策略变成靠instagram拉广告库存，靠视频形式的广告拉CPM，双轮驱动。

  
  

• 从2017Q1开始：情况又开始发生变化，Ad price重新接力（同比增长14%in 17Q1），这一点在第二季度体现的更加明显（同比增长24%），Ad impression增长了19%，考虑到用户增长了17%，ad load是持平的。

对一个公司接下来的判断，问题于是转换成：你是否Buy in这个新的接力棒？

回到Facebook身上，Facebook的新接力棒是Ad price，考虑到它的领导者溢价，有理由相信这个接力棒还能继续发挥作用，ad price的天花板，也许Benchmark在电视媒体的水平。

当然，最牛的增长接力棒，还不是在几个指标之间的腾挪转移，而是彻底重写收入公式，找到另一个收入或利润的新赛道。Oculus看起来正在试图做这样的事，但现在依然还没有看到公式成立的迹象，如果有一天，这个收入公式被改写成Revenue=Shipment*ASP+Ad impression*Ad price，会带来Facebook整个估值体系的重估。

其他公司呢？情况各有不同……

微博

它的收入公式大体和Facebook相似，在四个增长指标中，用户(DAU)的增长状态其实已经发生变化，在经过十几个季度同比超过30%的增长后，进入2017后开始放缓，第一季度同比28%，第二季度26%。而另一个因素eCPM，在经过N个季度的持平之后，看起来会担任接下来增长的另一个接力棒，弥补用户增速放缓带来的影响。我认为这个节奏还是把握的很好的，换接力棒太早，没有必要，容易透支未来；如果换的太晚了，力量衰竭了之后才想起切换接力棒，又容易让市场信心涣散。 

Twitter

各个指标均在下降通道中，无论是用户，Ad load还是ecpm，给人的是深深的绝望感，找不到任何出路，看不到重新恢复增长的可能性。Twitter的问题在于用户增长这个驱动因素油灯枯尽之前，其他几个指标已经快见顶了，他的eCPM并不低，Ad load疯狂增长，甚至把通过站外接口登录的用户也推送广告了。

Twitter唯一可以依赖的用户规模这个因素，由于公司的内斗和产品的保守，错过了几次可以人群泛化的机会（譬如Instagram这样的图片及短视频机会），导致最后变成一个受众群体狭窄的产品，难以像Facebook那样做到人群泛化。

Line

用户增长已经毫无空间，在东南亚市场，受到竞争激烈的因素，甚至是下降的。但是这个公司神奇的找到了另一个新的收入公式，就是基于Line的形象IP的线下衍生产业，尤其是在亚洲市场，增长太快，我去香港铜锣湾以及深圳那家Line实体店，每次去都看到少男少女聚集。

2017Q2开始，Line开始把线下业务剥离出来单独发展，作为公司的新的增长接力棒。这算是一个重写收入公式的少见的案例。

Snap

这个的情况和Twitter有类似之处，在登录到二级市场之前，Snap的用户增速已经大幅度放缓，也就是说原来的增速驱动力已经快速衰减，油表在报警，但是它的节奏和FB相比相差很远，并没有在用户增长放缓之前就唤醒其他增长因素，尴尬的是：它甚至还没有找到明确的可供唤醒的指标，它的非标广告，case by case，每个Ad campaign周期长，效率低下，规模化堪忧。眼镜Spectacles看起来貌似想重写收入公式，但是现在依然是不等式，公式还未成立。

……

归根到底，想说的是下面几点：

• 靠用户增长这一个单一指标似乎可以在一级市场里唤风唤雨，让VC/PE趋之若鹜，但是在二级市场，必须有好几个可供差遣腾挪的增长因素，否则分分钟打脸。

  
  

• 优秀的经营者，都是节奏大师，知道什么时候该在几个增长指标之间调兵遣将，不会把单一指标快用“死”了才找援兵，懂得休养生息。譬如Facebook让ad load休息了好几个季度，直到Instagram开始大规模商业化才重新激活这个指标。

• 更伟大的经营者，是可以重写企业的收入公式，扩展疆域，这是华丽的冒险，也是最激动人心的旅程。譬如：某老牌纳斯达克上市公司之前做了养殖业务，我从来没嘲笑过。他们做的两款电商产品，其Q2已经占到20%的收入了，如果这个比例再持续增加一些，他的收入公式就改写成功了。