段永平：投资不需要勇气

网叔知乎专栏

一、段永平的投资之路

段永平，1961年3月出生于江西南昌的一个幸福家庭。其父母都是大学老师，对段永平宠爱有加。

小段永平的童年生活过的无忧无虑。

然而，在段永平5岁那年，wen革爆发，其父母被下放到农村，接受贫下中农再教育。

年幼的段永平，跟随父母下乡，前往井冈山。

乡下的生活固然比不上城里，再加上高考也被废除，段永平的童年生活艰辛而迷茫。

1977年10月，高考恢复。当时，段永平刚好高中毕业，他意识到自己的人生的迎来了重要转机，从此，高考成为他唯一的奋斗目标。

第一次参加高考，段永平只考了80多分。这样的成绩，根本无学可上。

但他没有放弃，很快又投入第二轮奋斗，他开始没日没夜地投入学习。虽然学习非常艰苦，非常累，但这种朝着目标前进的感觉，却让他体会到前所未有的充实与快乐。

1978年7月，段永平再次参加高考，这一次，他以400多分的优异成绩成为他们学校唯一一个考上本科的学生。而且考的还是重点大学——浙江大学！

这段高考经历，成为段永平一生中最难忘的时光，也给他建立了强大的自信：我只要认准了想做一件事情，就一定能够成功。

1978年9月，17岁的段永平来到浙江大学无线电专业，开始了他的大学生活。

刚来浙大的段永平，完全是一个土包子。当时，他想要给在杭州的舅舅打一个电话。可是，研究了十几分钟，就是不知道电话该怎么用。后来，还是通过观察别人，他才学会。

谁曾想，这个第一次和电话打交道就如此尴尬的年轻人，日后会成为中国两大手机巨头OPPO和vivo背后那个男人。

1983年，段永平大学毕业（中间曾休学一年），被分到无锡湖光仪器厂。当时，因为一个上海的同学不想去北方，跟段永平商量交换，段永平就替他去了国有企业北京电子管厂。

工作不到三年，段永平就厌倦了这样的铁饭碗岗位，他觉得这样的岗位和工作环境并不适合自己。于是，转身考上了中国人民大学经济系计量经济学专业。

在人大读书期间，段永平有了第一次商业尝试——贩卖章光101生发剂。虽然没赚多少钱，但这段经历激发了段永平的从商兴趣。

1988年毕业时，段永平本有机会留在北京，有几家很不错的单位都愿意招录他。但他发现这些单位的官本位思想都特别强，于是毅然选择去了热火朝天的南方。

他先去广东的一家公司，这家公司招都是高学历人才。但是段永平感觉老板对这些高学历人才用起来不大尊重，于是，很快就离开了。

1989年，经同学介绍，段永平进了中山市怡华集团下属的名叫“日华电子”的小工厂。

当时，这家工厂由于经营不善，一年亏损200多万，可以说处于倒闭边缘。老板觉得反正工厂也就这样了，不如死马当作活马医，让年轻人折腾一下，弄不好也没什么损失。

于是，学历最高、年仅28岁的段永平，就成了日华电子厂厂长。

不过，段永平却挺当回事。刚一上任就开始大刀阔斧的改革：奖金向一线工人倾斜、违反规章制度的直接开除、能者上，平者降，庸者下...一系列雷厉风行的改革把企业文化做出了竞争力。

当然，他心里清楚，最主要的还是要尽快找到赢利点。

很快，游戏机进入了段永平的视野。当时日本任天堂开发的“Family Computer”红白机火爆全球。但一款红白机动辄2000多元，在中国，一般人根本消费不起。所以一大批国产山寨厂家开始仿造红白机。

Family Computer红白机

段永平是仿得最快的那个，得益于自身无线电专业的功底和工厂制度的完善，短短2个月段永平的工厂就生产出了样机。产品性能与红白机一样，但价格只有其四分之一。这就是后来名震大江南北的“小霸王游戏机”。

小霸王游戏机

小霸王游戏机的推出一改工厂往日颓势，短短三年，营业额就达到了将近一亿元。

当然，段永平深谙国内家长们的消费心理，“光玩游戏是走不远的。”于是，1993年他创新性地加入了键盘，这也就是后来家喻户晓的小霸王学习机、复读机。

此后，小霸王一跃成为国内青少年电子产品龙头企业，生意也越来越火爆。然而，虽然公司利润越来越高，但因为段永平没有股份，所以也只是依旧拿着死工资。

1994年，段永平提出对小霸王进行股份制改造，但他的提议很快被公司高层否决。是可忍孰不可忍，段永平一气之下选择了离开。

1995年，34岁的段永平在东莞创立了另一个红极一时的品牌——步步高。

步步高主要做学习机和电话机，在当时小霸王独霸市场的情况下。段永平只用三年时间，就将步步高的学习机份额做到全国第一。到1998年底，步步高VCD已成功杀入行业前三名。

敢为天下后，这种魄力无疑建立在段永平自身强大的实力基础上。

除了自身实力强大，段永平人品也没的说。

当初在成立步步高的时候，段永平就吸取了小霸王的教训，对股份毫不吝啬，“稀释给所有员工和代理商，把公司利益和员工利益绑定在一起。”

如此这般，段永平持有步步高的股份也从最初的70%一步步稀释为最后的17%。

能力强、人品好、做事踏实，段永平的为人处世哲学让很多员工受用，并一路死心塌地追随。其中，最为突出的要数OPPO的陈明永、vivo的沈炜、步步高的金志江、拼多多的黄峥以及极兔快递的李杰这五位大佬了。

陈明永和沈炜一直追随段永平创业，从小霸王到步步高。而OPPO和vivo的前身，也是从步步高拆分出来。OPPO这个品牌是步步高注册的，段永平参与了OPPO品牌最早期的设计（2001年前的部分）。vivo的前身是步步高电话及步步高手机。

极兔快递的李杰是OPPO印尼分部的创始人和前CEO。

黄峥更是段永平一手带出来的，别的不多说，单从一件事可以看出段永平对黄峥的用心程度。

2006年，段永平以62万美元的价格拍下了巴菲特的午餐。当时，他还带去了一位年仅26岁的年轻人，这个人就是黄峥。

而且，如果仔细观察，不难发现，段永平的这五大弟子继承了段永平“敢为天下后”的做事风格。

比如，陈明永和沈炜的OPPO和vivo在中兴华为雄霸一方的年代才开始发力，如今已经快成小米和华为心头大患了。。
比如，黄峥的拼多多，在淘宝京东林立，国内电商行业的一片红海的境况下后来居上，超过京东，成为仅次于淘宝的电商巨头。

再比如，李杰的极兔快递，更是在看似毫无立足之地的快递行业破土而出，令几大老牌快递巨头都感到头疼。

做项目不求先发，但就是步步紧逼，越做越好，一步步蚕食你，一步步逼近。

最终让你恐惧、抓狂，又无能为力……

这些成功案例的背后，都少不了段永平的“推波助澜”。

2001年，在步步高如日中天的时候，40岁的段永平突然隐退辞职，去了美国。

为什么要辞职？因为爱情。

段永平的妻子是他在人大读书时认识的校友，1993年到美国摄影界闯荡，2000年时在美国已经颇有成就。

“不可能让太太在美国，我在中国，那还要这个家干什么？”段永平说。

段永平和他老婆

在美国，段永平开启了他的投资之路。

为了学好投资，段永平一年看了100多本关于投资的书籍。不过，什么K线图分析、趋势分析、波浪循环，他完全看不懂。直到看到巴菲特的两句话，“买一家公司的股票就等于在买这家公司，买它的一部分或者全部”，“投资你看得懂的、被市场低估的公司。”

从此，段永平茅塞顿开。他意识到投资任何一家企业就跟当年投步步高是一样的，不同的是从前做步步高投资的同时自己也在做经营。

而段永平也是这样做的，得益于自己之前做实业的经历，段永平对市场和企业的商业模式有着更加深刻的理解，因此在投资时也更加得心应手。

从事投资事业以来，他虽然投资的公司不多，但几乎每一次都大获全胜。

投资网易

2000年，网易刚在美国上市就碰上了互联网泡沫股灾，股价从上市时的15.5美金一路暴跌至最低跌至0.48美金，市值也从4.7亿美金跌到不足2000万美金，马上面临摘牌危险。

为了扭转困局，网易开始进军游戏领域。丁磊去找游戏行业的前辈段永平如何做网络游戏《大话西游》的推广。

段永平和丁磊接触之后，去查了网易财报，看到网易每股价格只有8毛美金，却有2块多现金。他感到网易的股票被严重低估。

于是2002年，段永平大量吃进网易股票，以不到1美元的价格前后购买了205万股，占网易的6.8%。

此后，仅仅两年时间，网易凭借着游戏业务起死回生，股价也一路飙升，截止到目前，网易股价已经超过100美元，段永平凭借着这笔投资获得了超过100倍的回报。

第一次下重注就获得如此大的成功，段永平的名气逐渐在投资圈打开。

投资爱美可

投资网易之后，段永平又瞄上了美国一家公司——爱美可。

爱美可是一家以拖车租赁为主业的美国公司，它的分店遍布美国各州及加拿大，占据市场很大的份额。

为了进一步壮大自己，爱美可公司不惜代价举债多元化，成立保险子公司，进行高风险投资。

但是，保险子公司给爱美可带来的是每年1亿多美元的亏损，而短期负债又使爱美可陷入深重的财务危机。到2003年6月，该公司进入破产保护程序。

巨大的风险使该公司股价从几十美元暴跌到4美元以下，许多人唯恐避之不及。

段永平注意到了这家公司。在请会计师审查该公司的财务报表，确定业绩没有造假后，他发现爱美可公司每股净资产居然有50多美元，即使再打5折，还有25美元。

同时，段永平对爱美可公司进行市场调研，发现爱美可核心业务拖车业务运营良好，竞争优势依然，销售收入稳定，现金流量充沛。

经过近半年的调研，段永平觉得自己看透了这家公司，于是2003年以3.5美元左右时，买了100多万股。

2004年年初，该公司解除破产保护，股价大幅上扬，2006年一度冲升过百元关口。据估算，段永平因此获得了超过8000万美元的收益。

投资苹果

段永平在很早的时候就开始关注苹果。

通过长期跟踪调研，2011年初段永平得出结论：苹果不论是竞争力、企业文化、财物状况等各方面指标都非常优秀。

最关键的是段永平发现，没有乔布斯的苹果依然强大。用段永平的话来讲“相比之下，库克是个更好的CEO，启用他绝对是乔布斯的最大“发明”。有了库克，苹果的文化至少可以向前延伸50年。”

在想明白这些事情后，从2011年1月19日起，段永平开始持续买入苹果。

在刚开始，段永平只投了10%，后来越看越明白，他在美股的投资慢慢就几乎就都变成了苹果。

不仅自己买，段永平还带着朋友和员工买，2012年底，段永平带领OPPO和VIVO的员工一起低价重仓购入苹果股票。这笔投资如今收益已达数十倍。　　

他调侃到：“还是OV（OPPO、VIVO）老大们牛啊，一边学习苹果做产品，一边买苹果股票，让苹果帮你们赚了几次钱。”　　

当然，长期持有并不是一件容易的事，段永平2011年买了苹果公司后，2012-2013出现了55%的下跌；2015-2016出现了36%的下跌；2018年出现了40%的下跌；2020年出现了36%的下跌。但他从未抛售，并且每一次大跌都会继续买入。

段永平的长期坚持获得了丰厚的回报，从2011年至今，苹果股价涨了14倍有余。

投资茅台

2014年，段永平开始投资茅台。

段永平最先看中的是茅台的商业模式，在他看来，茅台的生意模式很好，酒这个行业确实不错，毛利高但新牌子少，其实很久没见过新牌子了，哪怕有些很有实力想建新品牌的公司，好像也没啥办法。

而且在段永平发现，自己身边喝白酒的朋友，都是除了茅台什么白酒都不喝的人。试想想，大家聚会时，说“我们今天不喝茅台喝xxx酒”，估计很多人会马上说：“今天不想喝白酒……。”

商业模式好、企业文化优，这样的优质企业段永平怎会轻易放过。就这样，段永平没有见茅台的任何人，就直接重仓茅台了，而且一拿就是10年。

而茅台也成为段永平在A股市场的主要持股。

从2014年至今，茅台股价涨了将近10倍。

投资腾讯

2018年，段永平开始投资腾讯，但并没有重仓持有。

当有人问段永平为什么不重仓腾讯时，段永平直言，用苹果换（腾讯股票）似乎有点不舍得，自己更懂苹果，所以需要再仔细想想。

在最近的一次采访中当记者问道段永平投资腾讯的事时，段永平表示：我投资的标准很简单：商业模式，企业文化，合理价钱。所以当商业模式和企业文化不错的公司价钱也不错时，我就会有兴趣。

腾讯确实不错，长长的坡，厚厚的雪！我之前一直没买的原因，主要是懒得调钱去香港，反正钱也没闲着，再就是老想等个更好的价钱。

因投资风格和投资理念与巴菲特类似，且战绩颇佳。段永平又被广大投资者称为“段菲特”。

二、段永平生涯战绩

关于段永平的生涯战绩并没有确切公开数据。但从其主要投资案例上对于段永平的投资水平我们可以有一个大致的了解。

段永平的主要投资案例如下：

2002年投资网易，收益率大致在100倍以上；

2003年投资爱可美，收益率大致在30倍左右；

20011年开始投资苹果，收益率大致在10倍以上；

2014年开始投资茅台，收益率大致在10倍以上。

这样的投资战绩，毫无疑问是顶尖水准。

三、段永平的投资理念

（一）投资理念

段永平是巴菲特的忠实信徒，他的的投资理念与巴菲特一脉相承，都属于价值投资。而且，段永平在投资前有过长期做实业的经验，这能够更好的帮助他理解企业，理解投资。因此，段永平对于价值投资的领悟，比起多数投资者往往更加深刻且更加通俗易懂，其具体投资理念如下：

1. 买股票就是买公司

这一点是段永平向巴菲特学习最早投资理念。在段永平看来，就是当你买一个股票时，你一定是认为你在买这家公司，同样价钱下买的公司，是不是上市并没有区别，上市只是给了退出的方便而已。在段永平买股票时，他总会假设，如果我有足够多的钱，我是否会把整个公司买下来。

2. 公司未来现金流的折现就是公司的内在价值

公司未来现金流的折现就是公司的内在价值，买股票应该在公司股价低于其内在价值时买。这一点其实就是价值投资的安全边际理念。对于安全边际的标准，段永平认为没有一个确切的数字，每个人得安全边际都不一样，完全由投资人自己的机会成本(也就是说有没有回报率更高，风险更小的投资标的）情况来决定。

3. 三不法则：不做空、不借钱、不懂不做

这三点是当初段永平和巴菲特一起吃饭时巴菲特给段永平的忠告，不做空就是不要和市场作对，不要搞投机。不借钱很很容易理解，换句话说就是不加杠杆。不懂不做这一点是段永平强调最多的。什么是懂了？在段永平看来看懂一家公司大概就是怎么涨你都不想卖、大掉时你会全力再买进。没看懂的公司就是，股价一掉你就想卖，涨一点点你也想卖的那种。买了怕价格掉下来的投资，最好离的远远的。如果你买啥都怕掉下来，就远离股市。

4.长期投资

在段永平看来，投资中有一样东西最简单，就是当你买一个股票时，你一定是认为你在买这家公司，你可能拿在手里10年，20年。有这种想法后，就容易判断很多。看三年五年是比看十年难的，基本上可以说，看得越短越难。就像巴菲特说的：知道什么会发生，比知道什么时候会发生要容易的多。

5.做对的事情

在段永平看来，投资是需要信仰的，信仰指的是要“做对的事情”。而“做对的事情”，就是明知错的事情就不做。巴菲特之所以如此厉害，最重要的一点就是，他能坚持不做他认为不对的事情。坚持非常不容易，因为往往“不对的事情”是有短期诱惑的。

做对的事情，实际上是通过不做不对的事情来实现的，因此要有stop doing list，一旦发现是不正确的事情，要马上停止，不管多大的代价，往往都会是最小的代价。

比如，发现买错了股票或公司，应该赶紧离开，不然，越到后面，损失会越大，但大部分人往往会希望等到回本再说。买一只股票往往要很多理由，不买往往就一两个理由就够了。

（二）选股方法

具体到个股选择上，段永平主要看三点，right business（好的商业模式），right people（好的企业文化），right price（好价格）。

强大的生意模式加上强大的企业文化，加上过得去的价格，持有这样的公司可以睡得好。

1. 好的商业模式

这一点是最重要的，商业模式就是公司赚钱的模式。好的商业模式是有护城河的，看懂护城河对投资很重要。但护城河不是一成不变的，企业文化对建立和维护护城河，有不可或缺的作用。在段永平看来能长期维持的差异化就是护城河。没有差异化产品的商业模式，基本不是好的商业模式。投资要尽量避开产品很难长期做出差异化的公司，比如航空公司、太阳能组件公司。

2. 优秀的企业文化

企业文化就是企业里这帮人的Mission（使命）、Vision（远景）和Core Values（核心价值观）。段永平在选股时非常看中一家公司的企业文化，在段永平看来，一个企业的产品可以模仿，而文化是不可以模仿的。如果把企业比作一个木桶，企业文化就是木桶的底板，如果企业文化没做好，木桶是不能装水的。如果有深厚的企业文化底蕴，其他短板可以及时补上。什么是优秀的企业文化？管理层人品好、正直，整个企业本分、诚信、消费者导向优等。

3.好价格

在选出商业模式和企业文化都比较好的优质公司后，段永平会结合安全边际，在价格合适的时候买入。